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近日，申万宏源发布初度隐敝答谢，赐与联念念集团"买入"评级，觉得后续存在较大高涨空间。

答谢中指出，其算作被低估的 ICT 全栈供应商，存在未爆发的股价催化剂：AIPC 出现爆款家具,公司有关家具出货量擢升；AI 哄骗领略显赫,CSP 客户算力需求擢升带来AI 干事器需求增多、E/SMB 客群AI 责罚决议需求增多。

关于PC市集，申万宏源也有着积极的解读， 2020-2022年线上办公PC采购岑岭、Windows10系统停更带来的存量替换，以及AIPC这一鼎新家具带来的需求刺激，将指挥PC市集插足新一轮上行周期。同期，在 AIPC的加持下，家具结构迎来高端化。联念念算作中国最早的PC厂商之一，兑现了从原土到全球第一的成长，还是成立了穿越周期、矫健的买卖时势。

以前PC在公司收入中占相比高，公司营收与全球PC市集景气度关系良好。2023 年，跟着东说念主工智能兴起，增长动能切换，手机、干事器、行业智能化责罚决议成为营收增长的新运回身分。

PC为基本盘，干事器收入占比擢升。以前PC的营收占比约7成，由于PC市集限制增长相对安祥，因此公司营收总体呈现缓慢增长趋势。2020-2022年全球线上办公、文娱需求显赫增多鼓动公司营收增长。跟着 AI 的兴起，受益于全球AI Capex，以干事器为主的ISG 板块收入占比缓缓擢升，成为新的增长运转。此外，跟着 AI 行业哄骗的深切，公司企业数智化转型(SSG 板块)也将快速成长。

联念念的上风还在于，公司还是在全球成立起矫健的供应链布局、腹地干事布局等"全球资源、腹地托福"的买卖时势为公司显性的竞争力，上风难以撼动。此外，公司具有 20 年全球并购整合老师，除显性的供应链协同外，职工的文化交融实质为公司带来极高隐性价值，阐明公司具备兑现全球并购整合的才智，为改日公司长久矫健发展及进一步并购拓展奠定基础。

申万宏源觉得，在羼杂式 AI 时间，联念念正在从硬件供应商向软件干事商转型，AI为蹙迫抓手。公司已造成擎天 3.0 和天禧两大 AI 生态，跟着 AI 哄骗迟缓训练，AI带来的溢价将重塑公司估值。

2025年,联念念插足创业5.0时间,发展中枢为羼杂式AI。羼杂式AI 指个东说念主智能、企业智能与环球智能相齐集,共存互补、羼杂并用、锐利泄漏便是构建"端-边-羼杂云-网"不同侧为载体的AI体系,通过多端部署兑现AI的全面哄骗。

申万宏源觉得,联念念是成立AI生态的关键变装和蹙迫端口, 将与AI时间充分共振。况兼是兑现个东说念主羼杂式AI图景的最好载体。

申万宏源觉得，1)硬件是AI 的最终载体,改日将造成"AI 全家桶"。硬件是阔绰者使用AI 的端口, 阔绰者关于硬件品牌的感知度大于软件(如AI 大模子),而操作系统时常和硬件品牌绑定, 也属于硬件品牌感知中的一部分。参考现存苹果、华为、小米组成的"全家桶"生态，后续联念念有望打造以联念念硬件为基础、搭载各样AI哄骗的联念念"AI全家桶"生态。2)硬件厂商是兑现AI哄骗整合的最好步调。AI模子、哄骗种类较多,在单一哄骗场景中AI 应器具有排他性;以硬件为依托,重复模子定制、部署、协同等才智,联念念省略充分将各样AI哄骗引入,搭建AI生态,将各利己战的AI哄骗整合为"大而全"的羼杂式AI体系。

具体业务板块来看：

IDG：PC 回暖，手机快速增长。FY24/25 收入占比 73%。PC：全球市占率督察首位，插足上行周期。1)AIPC 擢升单价+加快迭代；2)Win10 25Q4 停更刺激换机需求；3)2020-2022年线上办公采购的PC已插足替换周期。手机：国外地位弗成冷落。1)2024年北好意思市占第 3、拉好意思市占第 2，FY24/25 亚太、EMEA 同比增速 179%、32%；2)已造成初学到高端全家具体系，Razr 折叠屏 24Q4 全球竖向折叠屏手机市集第一。

SSG：擎天 3.0 为预期差，公司已造成较强软件生态和平台才智。主要业务为 IT 干事及责罚决议，FY24/25 收入占比~6%。内生外化的擎天 3.0 PaaS 平台面向 B 端 AI 数智化。公司已具备 1)训练 PaaS 平台和 ISV/大模子伙伴；2)全栈家具+现实决议；3)全球干事蚁集。AI 数智化趋势下市集扩容+公司竞争力强化，收入+盈利才智双擢升。

ISG：CSP 与 E/SMB 硬件需求同步增长。ISG 包括干事器、存储等，FY24/25 收入占比 21%，主要客群为 CSP：1)深度绑定大型 CSP，受益于大厂 AI 运转的 Capex 增多；2)全球产能+干事团队保险家具托福；3)与国产 AI 芯片、信创厂商充分联结，把执国内契机。E/SMB：AI 哄骗深切，擎天 3.0+托福/干事造成显赫上风，硬件需求擢升。

估值方面，登第全球市集具有代表性的ICT 供应商算作可比公司：

DELL:全球大型的ICT 供应商,主营家具包括PC、干事器/蚁集/存储/基础步退换 决决议等,家具和业务与公司较为相似;HP:全球大型C 端迷惑供应商,主营家具包括 PC、打印机、办公/游戏迷惑等等,家具与公司占相比大的IDG 板块较为相似;超微电脑: 国外干事器制造商,主要家具为干事器及存储责罚决议,干事客群相同为大型CSP 及 E/SMB,与公司ISG 板块较为相似;工业富联主营业务为ICT 迷惑制造,主营家具与公司 相似;神州数码打造隐敝干事器、蚁集、末端、AI 一体机等系列自主品牌家具,有关自主 品牌业务在2024 年兑现收入45.81 亿元。

初度隐敝,赐与"买入"评级。可比公司25 年PE 均值为16x,联念念集团25 年(对 应FY25/26)PE 为9x,对比可比公司PE 均值,联念念集团存在较大高涨空间,因此赐与"买 入"评级。

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